13 个月内3 次被不同机构沽空 安踏体育为何屡遭“浑水”?

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《中国经济周刊》记者  侯隽 | 北京报道

责编:陈栋栋  

编审: 张伟

(本文刊发于《中国经济周刊》2019年第13期)

7月9日上午,安踏体育(2020。HK)发布澄清公告,坚决否认浑水公司的指控,认为有关指控不准确且具误导性。安踏体育7月9日复牌低开2。4%,随后直线拉升,收复竞价时段失地,一度涨2。6%。

此前,沽空机构浑水公司(Muddy Waters Research)7月7日发布了针对安踏体育的第一份沽空报告,导致安踏体育临时停牌,股价大跌7.32%,市值蒸发109亿港元。

这已经是安踏体育在过去13个月中第三次受到来自沽空机构的“挑战”,这家公司为什么屡次被沽空机构盯上? 

秘密控制经销商之谜

7月9日上午盘中,浑水又发布了针对安踏体育的第二份沽空报告,指责安踏体育涉嫌内部腐败欺骗投资者,10年前利用代理人体系转移上市公司优质资产。显然,这第二份沽空报告杀伤力不足,安踏体育股价当天微涨0.2%,红盘报收。

第一份沽空报告则紧抓安踏体育的分销商体系。在浑水看来,安踏体育的分销商貌似独立第三方,但实际上都在安踏体育的掌控之中。

沽空报告称,有文件证明,安踏体育秘密控制了27家经销商,其中至少有25家是一级经销商。安踏体育声称公司一级经销商是独立第三方的说法,是一个谎言。而安踏体育的高层也往往将其分销商叫作“子公司”。

沽空报告还称,真正独立的一级经销商的毛利率约为30%至35%,根据浑水收到的安踏体育27家经销商的信用报告,这些公司2017年的销售成本约为人民币55亿元,约占安踏体育总收入的三分之一。 这些经销商的信用报告通常显示毛利率仅为7%至8%,净利润率接近于零。

浑水公司创始人Carson Block在接受外媒采访时表示,安踏体育股价应该下跌,但并没有给出目标价。

纺织服装品牌管理专家、上海良栖品牌管理有限公司总经理程伟雄对《中国经济周刊》表示,浑水报告虽然罗列了一些事实,但是对安踏体育影响不大,“股价波动也不大,至多影响一些不明真相的小散而已。”

在程伟雄看来,安踏体育和很多晋江系企业一样,经销商确实早就被安踏体育董事局主席丁自忠家族关联企业绝对控股,这是行业公开的秘密,也是福建运动品牌共同的操作手法。“当然,现在这些问题被提出来,就要求安踏体育为代表的国内品牌尽快和国际准则对接,关联交易需要及时通报,及时完善公司现代治理机构。” 

13个月内3次被沽空

实际上,这已经是连续13个月,安踏体育被第三家外资沽空机构盯上,前两次沽空均未对安踏体育造成太大影响。

第一次是2018年6月14日,香港沽空机构GMT发布针对体育用品企业的做空报告。报告提出,自2005年以来,在上市的16家中国体育用品公司中,已经有9家被证实是骗子,全部来自福建。剩下的7家公司中,包括安踏体育、特步、361度等,它们与已经被证实是骗子的公司存在诸多相同特征,GMT建议卖出或回避这些公司。

GMT报告认为,安踏体育的“利润率难以置信,(安踏体育)要么是世界最好的体育用品公司,要么就是个骗子公司。但是GMT倾向于相信后者。”

业界分析认为,由于GMT常常根据财务数据漏洞而大肆攻击企业,口碑并不好,这次沽空并未对安踏体育产生较大影响,安踏体育当日的股价不降反升了4.09%,两日后股价才下跌了7.86%。

今年5月30日,沽空机构Blue Orca Capital(有“杀人鲸”称号)创始人索伦达尔在一个投资论坛上,质疑安踏体育的会计及企业治理水平,尤其是旗下品牌FILA(斐乐)的营收不透明,认为其股价有高达34%的下跌空间。

被索伦达尔“口头沽空”后,安踏体育当日的股价暴跌超过12%,但随后有所回升,截至当天收盘时的跌幅为5.53%。随后,安踏体育股价一路回升,在6月10日股价已超过被沽空前的股价。

对于沽空报告的影响,安踏体育方面对《中国经济周刊》表示,以公告为主,暂时没有回应。

被沽空原因:

是并购太快还是财务不透明?

有观点认为,安踏体育之所以三次被沽空,是因为业绩太好,买买买导致;也有不同意见认为,是其财务不透明所致。

2019年2月,安踏体育公布2018财年业绩,营业收入同比增长44。4%,达241亿元人民币;归属上市公司股东净利润同比增长32。9%,达41亿元,连续5年业绩双位数增长,并创造了安踏体育历史上最佳业绩。

相比之下,2018财年,耐克营收斩获363。97亿美元,同比增长约6%,约合人民币2400亿元;阿迪达斯则在2018财年全年营收同比增长3。3%至219。15亿欧元,约合人民币1700亿元。

虽然安踏体育对比耐克和阿迪达斯有着不小的差距,但是从体量上安踏体育已经成为全球第三、国内第一的体育用品集团。安踏体育、李宁、361度、特步号称国内体育用品四大天王,占据着国内体育用品的半壁江山。

和其他3家不同,安踏体育是国际化和多品牌运作较早的企业。

2009年,安踏体育收购意大利运动品牌FILA, 2017年,FILA营收占安踏集团总营收已超过20%,且增速高达50%,高于安踏集团整体增速。

从2015年开始,安踏体育不断“买买买”,根本停不下来。

2015年,安踏体育完成对英国户外休闲及登山运动品牌SPRANDI的收购;2016年,斥资1.5亿元收购高端滑雪品牌DESCENTE的中国区业务;2017年,全资收购童装品牌KINGKOW,同年成立合资公司在中国经营户外品牌KOLON SPORT。年底,拿下冬奥会中国队装备独家赞助权。

2018年12月,安踏体育正式宣布联合腾讯在内的投资者收购芬兰体育用品品牌Amer Sports。正是借助Amer Sports,安踏体育完成华丽转身,成为仅次于耐克和阿迪达斯的全球第三大运动用品集团,但是成为中国体育用品老大之后,安踏体育也有“烦心事”,除了屡被沽空外,也在遭受多品牌管理能力的质疑。

还有观点认为,安踏体育的透明度有待提高。里昂证券7月9日发布的报告就认为,浑水对安踏体育的做空报告公平。真正问题在于,一只流通性强的股票,若企业管治及财务披露不透明,在脆弱的市场环境下,估值超出预期基本面,即使没有浑水的指控,股价也可能受压。

2019年第13期《中国经济周刊》封面

2019年第13期《中国经济周刊》封面

编辑:大牛

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